自9月底以來，醫(yī)藥板塊開啟了一波反彈行情。隨著“集采”政策影響的逐步消退，疊加醫(yī)療器械行業(yè)的貼息貸款，醫(yī)藥行業(yè)是否迎來了困境反轉(zhuǎn)？醫(yī)藥板塊后市走勢如何？
本期《對話基金經(jīng)理》，我們邀請到了中融基金價(jià)值投資部基金經(jīng)理潘天奇來解答投資者的問題。
投資框架方面，首先，在構(gòu)建組合方面，會(huì)基于中長期維度做行業(yè)比較，進(jìn)行景氣度分析，在合理的估值水平下，選擇相關(guān)標(biāo)的進(jìn)行建倉，當(dāng)然這里面的合理水平更多的需要經(jīng)驗(yàn)分析，會(huì)考慮相對優(yōu)勢、安全邊際以及市場環(huán)境等因素。其次，組合構(gòu)建好了之后，市場處在動(dòng)態(tài)運(yùn)行當(dāng)中，股票上漲的多了就要考慮賣點(diǎn)，我會(huì)基于未來盈利預(yù)期會(huì)給出遠(yuǎn)期的評估價(jià)值，股價(jià)的上漲或已提前打入了前瞻性的預(yù)期，所以在要綜合評估估值溢價(jià)，結(jié)合基本面變化趨勢，并且參考市場大環(huán)境等因素來選擇賣點(diǎn)，整個(gè)組合管理過程中需要平衡收益和波動(dòng)，希望能達(dá)到收益穩(wěn)定增長的效果。
然后是風(fēng)險(xiǎn)控制方面，因?yàn)槊總€(gè)標(biāo)的在配置上會(huì)基于一些假設(shè)條件，我會(huì)從中長期的維度來考量假設(shè)條件，當(dāng)基本面和條件變化時(shí)股價(jià)出現(xiàn)調(diào)整，經(jīng)過評估后我們會(huì)嚴(yán)格遵守止損的紀(jì)律。您平時(shí)在選擇賽道上有哪些標(biāo)準(zhǔn)?我主要是兩個(gè)維度來選擇子行業(yè)，一個(gè)是不斷的新技術(shù)迭代推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，比如高壁壘的醫(yī)療器械、基因藥物，分子診斷等；另一個(gè)是新的商業(yè)模式可以提升行業(yè)效率。
以醫(yī)療信息服務(wù)為例，醫(yī)藥行業(yè)有吸引力的地方是蘊(yùn)含了科技的投資屬性，在創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈中除了服務(wù)配套企業(yè)享受了終端藥企加速布局新產(chǎn)品新技術(shù)的優(yōu)勢，那么終端產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)也同樣享受行業(yè)發(fā)展優(yōu)勢，是高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的生意模式。我們過往對小分子靶向藥物，大分子單抗的高關(guān)注度和熱情反應(yīng)在了資本市場的表現(xiàn)，相信更新更前沿的技術(shù)一定也會(huì)有很好的吸引力，例如隨著DNA重組技術(shù)、基因克隆技術(shù)等的成熟，基因藥物已經(jīng)走進(jìn)人們的視野， 藥物就會(huì)設(shè)計(jì)可以“對因下藥”，提供更多的治療方案。另外，我們熟悉的檢驗(yàn)檢測行業(yè)，醫(yī)院終端常見的生化和免疫診斷已經(jīng)非常成熟，那么分子診斷方法學(xué)仍有很大的提升空間。我們再說商業(yè)模式，其實(shí)過往產(chǎn)業(yè)鏈的運(yùn)行方式通過政策不斷優(yōu)化也發(fā)生翻天覆地的變化，我們通過兩票制擠壓了中間商環(huán)節(jié)，藥品零加成減少非治療性利益品種等，這個(gè)過程中，我們也引入了新的模式如醫(yī)療信息系統(tǒng)，可以幫助醫(yī)院和藥店高效率完成對藥品流轉(zhuǎn)的過程處理。以上這些都是很有發(fā)展前景的方向，我相信我們還可以發(fā)現(xiàn)很多類似的新領(lǐng)域，非常值得研究。您在醫(yī)藥行業(yè)選股上有沒有風(fēng)格偏好?我在醫(yī)藥個(gè)股的投資風(fēng)格，整體上傾向于中小盤成長股。因?yàn)檫@些類型的公司長期的增長空間大，給投資者潛在的回報(bào)也相對有優(yōu)勢。
首先我覺得從歷史看，醫(yī)藥行業(yè)的很多細(xì)分領(lǐng)域都出現(xiàn)過優(yōu)質(zhì)成長股。如果我們從行業(yè)基本面、政策、估值這幾個(gè)維度復(fù)盤2018年以來醫(yī)藥生物板塊的表現(xiàn)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)特征更為明顯。首先經(jīng)過兩票制改革后，2018年2季度開始行業(yè)收入和利潤增速略有放緩，2018年底醫(yī)保局主導(dǎo)了“4+7”城市藥品集中采購，市場一度擔(dān)心醫(yī)藥產(chǎn)品價(jià)格下降，整個(gè)醫(yī)藥板塊估值又調(diào)整了一波，整體醫(yī)藥板塊的估值處于較低的位置，所以2019年板塊的很多成長性較好的賽道經(jīng)歷了估值修復(fù)；2020年的新冠疫情讓大家對于醫(yī)藥板塊關(guān)注度更高，低值耗材，檢驗(yàn)檢測，疫苗等行業(yè)板塊進(jìn)一步上漲產(chǎn)生估值溢價(jià)，2021年中期至今板塊處于估值消化階段，休整之后現(xiàn)階段可能又在醞釀新的投資機(jī)會(huì)。
事實(shí)上醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中扮演非常重要的角色，長期來看人口結(jié)構(gòu)的變化帶來需求增量，我們的老齡化人口比例未來十年逐步提升，對應(yīng)的藥品、器械、醫(yī)療服務(wù)的需求確定性增長；從數(shù)據(jù)的角度來看，如果不考慮疫情相關(guān)醫(yī)療花銷的影響，我們目前醫(yī)療衛(wèi)生費(fèi)用占GDP比例不到10%，而未來整個(gè)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)占比會(huì)逐步提升，所以醫(yī)療健康行業(yè)的增速在未來很長一段時(shí)間可能都高于整個(gè)GDP增速。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程來看，從最初的中藥、原料藥高速發(fā)展到仿制藥向創(chuàng)新藥升級、器械的進(jìn)口替代等，國內(nèi)的醫(yī)藥生物公司取得了長足的進(jìn)步，在技術(shù)不斷迭代下，更多好的產(chǎn)品問世，同時(shí)產(chǎn)業(yè)也更加細(xì)化和多元化，很多細(xì)分方向受益于結(jié)構(gòu)的優(yōu)化增速會(huì)更快，也會(huì)產(chǎn)生很多好的投資機(jī)會(huì)。您怎么看現(xiàn)階段醫(yī)藥行業(yè)的變化？我認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)現(xiàn)在整體上進(jìn)入了高質(zhì)量發(fā)展階段。
舉例來說，10年前我們處方端的藥品收入占比是非常高的，隨著醫(yī)療改革深入，我們處方端的藥品收入占比逐步下降，服務(wù)的收入占比在逐步提升；同時(shí)在藥品內(nèi)部也是分化的，原來占據(jù)醫(yī)保份額的部分輔助用藥慢慢的退出了歷史舞臺(tái)，取而代之的是治療效果和剛性需求的創(chuàng)新藥。同時(shí)，器械和耗材的進(jìn)口替代也在加速，除了政策支持外，我們的企業(yè)也在很多領(lǐng)域有了技術(shù)突破，未來像高端創(chuàng)新器械、醫(yī)療服務(wù)、創(chuàng)新藥品、創(chuàng)新生物制品、醫(yī)藥消費(fèi)這些行業(yè)，都可以精選出賽道里的成長性標(biāo)的。
可以詳細(xì)談?wù)劚容^看好的細(xì)分行業(yè)邏輯嗎？可以談一下具備進(jìn)口替代邏輯的醫(yī)療器械，尤其是醫(yī)療設(shè)備。因?yàn)榇蠹易⒁獾浇卺t(yī)療設(shè)備貼息貸款政策鼓勵(lì)醫(yī)院升級醫(yī)療設(shè)備，政策支持，需求有了新的增量。從國產(chǎn)化率的角度我們會(huì)發(fā)現(xiàn)很多細(xì)分的領(lǐng)域的國產(chǎn)占比仍然很低，比如內(nèi)窺鏡方向，技術(shù)壁壘高，競爭格局好，國產(chǎn)重磅產(chǎn)品逐步落地后，加速替代進(jìn)口產(chǎn)品。再比如高端的影像設(shè)備，這個(gè)領(lǐng)域之前外資的企業(yè)占主導(dǎo)地位，我們國內(nèi)的企業(yè)通過多年的經(jīng)驗(yàn)積累已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了關(guān)鍵技術(shù)的突破，從產(chǎn)品性價(jià)比角度完全具備了進(jìn)口替代的條件，在政策的支持下，我們認(rèn)為醫(yī)療設(shè)備這個(gè)賽道相關(guān)的公司或許會(huì)具備較好的成長性。
醫(yī)藥板塊近幾年新上市公司數(shù)量較多，背后有怎樣的邏輯？醫(yī)藥板塊過去兩年新股上市數(shù)量呈現(xiàn)加速的態(tài)勢，一方面可能得益于我們資本市場的快速發(fā)展；另外一方面可能是行業(yè)的快速成長，涌現(xiàn)出很多新興行業(yè)。因?yàn)獒t(yī)藥很多的賽道處于高速發(fā)展期，新的技術(shù)推動(dòng)了行業(yè)發(fā)展，舉例來說，過往的通用型藥品針對相對較多的受眾群體，但是我們知道人體的生理結(jié)構(gòu)包括生活環(huán)境都是有差異的，所以需要新的方法學(xué)和產(chǎn)品來進(jìn)行精準(zhǔn)的診斷和有針對性地用藥。與看好創(chuàng)新藥的二級市場同行交流，發(fā)現(xiàn)他們也越來越關(guān)注一級市場熱門的方向，包括發(fā)達(dá)國家的醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)最新進(jìn)展，這樣一種趨勢說明了我們自身的行業(yè)水平在不斷進(jìn)步，在很多高壁壘的研發(fā)創(chuàng)新領(lǐng)域我們都縮小了與頂尖水平的差距，那么反應(yīng)在資本市場上就是有很多的新方向，新模式的公司快速的資本化。我相信在這樣的環(huán)境下，我們資本市場的正反饋也會(huì)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。
這里可以談?wù)?/span>DRGs（分級診療）。DRGs將在未來很長一段時(shí)間影響醫(yī)生的處方行為，處方端藥品使用被合理地分配和監(jiān)管，這樣我們的醫(yī)保才會(huì)有效運(yùn)用。在DRGs之前，部分醫(yī)院的處方端用藥存在不合理的情況，部分治療效果不明確的比如輔助用藥占用了醫(yī)保報(bào)銷的空間。通過按病種付費(fèi)的方式疊加零加成等政策可以更合理地管理醫(yī)生的處方行為，讓醫(yī)保的錢花在刀刃上。另外分級診療實(shí)際上是醫(yī)療資源的合理分配，以往患者集中在頂級三甲醫(yī)院的狀況將得到緩解，醫(yī)療資源和資金的再分配將推動(dòng)二級及基層的醫(yī)院的診療能力，讓我們的醫(yī)療體系真正惠及更多民眾。
可以談?wù)勀芾淼闹腥卺t(yī)藥消費(fèi)嗎？這只產(chǎn)品在主題方向上，醫(yī)藥加上消費(fèi)行業(yè)占比不低于80%，任何一個(gè)單方向的主題配置不低于20%，組合在投資上醫(yī)藥倉位占比最大，其次就是消費(fèi)，值得注意的是這只產(chǎn)品還可以投資港股，投資比例不超過權(quán)益資產(chǎn)的50%，這個(gè)比例的確定要看港股A股之間的風(fēng)險(xiǎn)收益比。
有的投資者可能會(huì)關(guān)注消費(fèi)類行業(yè)，里面的消費(fèi)行業(yè)涉及很多方向，包括食品飲料、農(nóng)林牧漁、家電家居、消費(fèi)者服務(wù)等。其實(shí)我們從數(shù)據(jù)端看到，受疫情擾動(dòng)的影響，社會(huì)零售總額的增速在過去一年出現(xiàn)較大波動(dòng)，那么隨著這種擾動(dòng)因素逐步消除，我們可以預(yù)計(jì)消費(fèi)也是逐步恢復(fù)的。展望未來，我個(gè)人非?？春冕t(yī)藥消費(fèi)行業(yè)的中長期投資性價(jià)比。但投資也要兼顧中短期，一步步來，現(xiàn)階段市場的表現(xiàn)可能就是熱點(diǎn)擴(kuò)散，可以不拘泥于過往的景氣賽道，立足于當(dāng)下重新平衡估值、景氣度以及成長性等因素。目前我們的團(tuán)隊(duì)擁有扎實(shí)的基本功和豐富的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，會(huì)不斷努力為投資者創(chuàng)造價(jià)值，也希望大家在未來的一年投資順利。
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